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发布时间:2020-02-15 20:08:17

卧龙电气(600580)调研报告:借力ATB 聚焦做强机电主业

认可公司去“多元化”聚焦机电主业的战略选择。公司上市后曾屡次利用外延扩张快速抓住市场机遇做大体量,但目前来看过度多元化已弊大于利,变压器等资产中长期盈利前景不明,且与公司快周转的运营模式相悖,我们看好公司捉住收购欧洲前三的ATB 的机遇进行战略聚集,重新做大做强机电主业,打造世界一流机电供应商。

ATB 收购后将与公司构成明显整合效应。公司过往履历证明了其出众的收购管理能力,我们认为其整合ATB 将形成明显协同效应:1)重整ATB 分散的内部资源;2)中高端的ATB 机电将带动公司技术升级,构成产品线互补;3)ATB 下游的欧美市场将与公司的中国市场互补;4)全球化生产与采购平台将致使本钱下落。

预计未来3 年ATB 利润年均增速高于20%。原由于:1)收入端欧洲市场提供3~5%的稳定增长,增量市场来自于项目机电在中国的突破和工业机电在北美的渗透,收入整体年均增速将高于15%;2)ATB 内部利润的挤出和本钱端的明显协同效应将致使毛利率上升2 个百分点。

盈利预测与投资建议:2013 年迎来事迹反转,加上ATB 注入,预计 年EPS 为0.32/0.39/0.48 元,上调目标价至7.8 元,上调评级至“增持”。

未来催化剂:1)中报事迹高增长或兑现;2)ATB 在中国或实现突破;3)在聚焦电机的战略下或将抛弃低盈利资产。

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